特斯拉2025年营收下跌，净利润被再次“腰斩”

特斯拉发布了2025年四季报，形势看起来并不好，我们就来看一看具体情况吧。

特斯拉2025年的营收下跌2.9%，跌至950亿美元以内。这是多年不见的下跌，而且正好卡在了千亿美元的关口。不管叫“天花板”，还是“斩杀线”，不管是哪国的企业，增长压力都是无法回避的严肃问题。

由于发布的是季报，相对简略，将就其前三季度的营收结构看一看。“汽车销售”占比七成，“服务及其他”和“能源生产和储存”占比均在13%左右，还有少量的“汽车监管信贷”和“汽车租赁”等业务。从金额和占比情况看，就是核心的“汽车销售”业务在下降。

美国市场占比过半，中国市场占比两成，其他市场占比接近三成。只有美国市场在增长，占比也在提升，中国市场和其他市场的收入和占比都在下降。

2024年的营收还在增长，净利润就被腰斩；2025年出现营收下跌的情况，在腰斩的基础上再来一个腰斩，这可能就是所谓的“连续斩”了吧。辛辛苦苦好些年，一夜回到四年前，表现就是2025年的净利润，比前四年都低。

分季度来看，2024年一季度就出现过营收同比下跌的情况，2025年成了除三季度之外的其他三个季度，都是同比下跌。主要的下跌是2025年上半年，再结合着主要的下跌是除美国之外的市场，这是否与马斯克过度参与政治有关呢？应该是脱不了干系的，而且三季度的反弹和四季度的跌幅度也较低，在时间节点上，也印证了这样的说法。

除2024年三季度之外，最近八个季度中的其他七个季度，净利润都在同比下跌，跌幅度普遍较高，哪怕营收增长的2025年三季度，净利润也同比下跌了36.8%，盈利形势简直是不可逆地恶化。

2025年的毛利率为18%，比上年微增0.1个百分点，最近三年都在18%左右，想要提升的难度应该是比较大的，不然就不会在这一水平，一停就是三年。

销售净利率和净资产收益率比前四年都低，而且已经靠近及格线了。我们发现最近三年的毛利额都是170亿美元出头，导致其净利润下降的原因当然就是期间费用等开支过大了。这种现象很常见，已经按增量安排了费用预算，营收却增长变慢，甚至是开始下降，结果就是这样了。

主要的期间费用是研发费用和营销费用，这两项费用都在大幅增长，占营收比也都在上升。其中研发费用上升了2.2个百分点，营销费用上升了0.9个百分点，合计上升3.2个百分点。这和其2025年销售净利率下降的幅度基本接近，也就是说，就是研发费用等花多了，导致的净利润下降。

特斯拉2025年的“经营活动现金净流入”基本稳定，这已经是连续第四年维持在150亿美元的规模了。2025年的固定资产类投资的规模比2024年略有下降，但仍然是超80亿美元的高水平。

大量的固定资产等投入，却迎来的是营收下跌，净利润暴跌，再结合着其最近传出要停产部分车型等新闻。特斯拉似乎并不是以取代丰田或大众成为全球汽车老大为目标，而是要搞一些新花样。不知道投资们怎么看这样的选择，作为财务人员，我们还是认为这样玩儿的风险更高。

和我们看过很多传统的跨国公司，通过大额分红或回购股票来降低过多的现金不同，特斯拉只有2021年和2022年在为资本市场做贡献，最近三年都是净融资的状态。这一般是后续还有想法的表现，而不是想着降低净资产来提升净资产收益率。

特斯拉的长短期偿债能力都比较好，甚至是相当保守的财务战略。原因还是前面说过的，他们并不急于通过财务战略来提升净资产收益率，而是后续期间还有经营战略等方面的较大安排。

当然，并非他们就不接受更高的净资产收益率，能够边调整边取得高收益，比如2022年和2023年那种表现，他们也是喜闻乐见的。只是那些好事，一般是可遇而不可求的，不管多牛的企业，基本的规律还是逃不脱的。

比亚迪还没有发布2025年年报，从其12月的《产销快报》看，全年销量同比增长7.73%。我们通过其前三季度的销量同比增长18.64%，营收同比增长12.75%，用插值法折算，预计全年的营收增长率2.38%。其2024年的营收规模为7771，2025年的营收可能增长至7956亿元。

按2025年12月31日的汇率把特斯拉2025年的营收折算为人民币约为6660亿元，比亚迪将会把营收的领先优势进一步扩大。何况通过汽车销量来折算比亚迪的营收并不公平，毕竟其近两成的“日用电子器件制造”业务与汽车销量无关。等比亚迪的2025年年报发布后，我们再把这两家中美电动汽车龙头对比一下。

特斯拉如果想做大汽车业务，一直不发布紧凑型车辆是一大问题。在国内市场紧凑型车辆的占比超四成，虽然查出的数据差异很大，但大多认为紧凑型车辆在两大市场的占比都在三成以上，这么大一块市场长期都放弃掉，提前遇到增长的天花板就不让人意外了。