采埃孚求稳：卖ADAS还债，「盈利」为王

12月26日，采埃孚集团宣布，将其高级驾驶辅助系统（ADAS）业务，包括计算解决方案、智能摄像头、雷达技术和ADAS软件业务等，出售给三星电子旗下的哈曼国际。收购价格为15亿欧元，折合人民币124亿元。

略显戏剧性的是，2024年采埃孚调整后息税前利润为15亿欧元。与此次交易资金相当。

“出售所带来的收益将有助于显著减少采埃孚集团的金融负债。此外，采埃孚与其他市场参与者一样，正在重组其电驱动业务，并重新调整不具盈利性的项目。”采埃孚首席财务官迈克尔·弗里克直言。

数据显示，采埃孚2022-2024年净负债分别为103.78亿欧元、99.82亿欧元和105亿欧元。净负债/调整后EBIT比率分别为5.09、4.22和7。

汽车行业中，稳健型车企的净负债/EBITDA比率通常在2-4倍之间。达到7倍，意味着偿还净负债需要7年时间。

其它几家国际Tier 1中，鲜有如此高的财务杠杆比率。

作为对比，2022-2024年，法雷奥净负债分别为40.02亿欧元、39亿欧元、38.13亿欧元，净负债/EBITDA的比率分别为1.67、1.5、1.3；

大陆集团的净负债为32.68亿欧元、44.33亿欧元、44.33亿欧元，净负债/ EBITDA分别为1.61、1.06、1.02；

安波福的净负债分别为51.48亿美元、51.47亿美元、68.4亿美元，净负债/EBITDA比率分别为2.22、1.64、2.23。

以上三家国际Tier 1拥有相对健康的财务结构，而采埃孚则背负沉重的偿债压力。

采埃孚因何“债务”缠身？

偿债压力重重

高负债源于几年前的两次激进扩张。

2015年，采埃孚斥资129亿美元收购天合汽车（TRW），获得包括制动系统、悬挂系统、转向系统等技术资产；2019年，采埃孚又以70亿美元收购威伯科，获得商用车相关技术资产。

正常情况下，采埃孚只需借新还旧，直至经营利润陆续还清负债即可。不过，宏观环境后来逐渐发生变化。

2022年，欧洲开启加息周期，为对抗高通胀，在一年内连续加息10次，存款利率一度达到4%的历史峰值，融资成本随之升高。

高利率背景下，采埃孚并未实现高额利润，导致2024年信用评级较低。这让采埃孚发行新债的利率一度跃升至7%。

财报显示，采埃孚2024年利息支出暴增，达到8.1亿欧元。大致相当于整个集团半年的净利润。

《出行百人会/AutocarMax》注意到，国际Tier 1大多有较高的财务风险意识，鲜有例外。

以法雷奥为例，该企业不仅拒绝卷入价格战，不为短期增长亏本经营，还设定了明确的最低利润率要求。据悉，近两年，法雷奥公司的价格指数基本保持稳定，全球大部分地区没有降价，甚至还会涨价。

“2022年初，集团推出了Move Up战略计划。当时由于能源紧张和制造业成本增加等问题，欧洲汽车行业普遍面临困难。Move Up战略把恢复现金流放在第一位。”近日，法雷奥中国首席技术官顾剑民透露。

所以，不难理解当下采埃孚需尽快降低财务风险。毕竟，跑得远，有时比跑得快更重要。

卖掉低毛利业务，求稳

根据协议，采埃孚此次出售的ADAS业务，包括计算解决方案、智能摄像头、雷达技术和ADAS软件业务等。

而底盘电子元件和用于被动安全技术的电子元件业务，仍将保留。采埃孚还将持续推进商用车领域的驾驶辅助及自动驾驶业务。

ADAS业务之于采埃孚，可谓“喜忧参半”。

喜的是，2024年采埃孚电子与ADAS事业部实现销售额约28亿欧元，同比增长4.4%。2025上半年，电子与ADAS事业部销售额约14亿欧元，同比增长1.5%，是采埃孚七大事业部中唯一实现正增长的部门。

采埃孚的ADAS业务中不乏强势项目。

例如，智能摄像头领域，采埃孚占据全球市场份额约30%。雷达领域，采埃孚擅长长距雷达，曾与擅长近距、中距雷达的海拉合作，进一步加强驾驶辅助系统和自动驾驶功能的开发。

忧的是，采埃孚要在计算解决方案和ADAS软件方面实现破局，也压力重重。

早在2021年，采埃孚便与Mobileye合作，为丰田开发高级驾驶辅助系统。但丰田的高阶智驾车型进入市场时，方案合作商却是别家。

今年10月，采埃孚宣布推出基于国产智驾芯片的智驾方案，计划于明年量产交付。速度已显滞后。

退一步讲，智驾研发本身所需的持续投入，让不少国际Tier 1变得慎重。如博世、大陆集团、安波福等，均与本土智驾公司合作。再加上国产智驾供应商的强势出击，采埃孚想要继续跟牌，压力并不小。

随着此次出售，3750名采埃孚员工将在交易完成后转岗到哈曼。至此，采埃孚从乘用车的智驾牌桌上退出。

其实在采埃孚之外，不少国际Tier 1正在拆分或者剥离业务。

今年1月，安波福宣布,“经过董事会一致批准，现有的电气分配系统业务（EDS）将从公司内部分拆，成为新的独立企业。”

安波福的三大主营业务分别为EDS业务、工程部件业务、主动安全与用户体验业务。其中，EDS包含汽车线束，安波福是国内最大的汽车线束供应商。

据悉，拆分之前，EDS业务调整后营业利润率为7%。而主动安全与用户体验业务、工程部件业务的调整后营业利润率分别为12.3%、16.8%。

“交易完成后，安波福将拥有一系列先进的软硬件技术，以及高度工程化的关键型产品组成的高增长、高利润的业务结构，具有强大的现金流生成能力。”安波福董事会主席兼首席执行官Kevin Clark曾表示。

大陆集团，也已将其汽车子集团分拆独立运营。后续，大陆集团还将拆分康迪泰克，最终将仅保留更赚钱的轮胎业务。

结语

虽说在智能化下半场，采埃孚出售ADAS业务的动作显得有些特别，不过，当一家国际Tier 1巨头决定瘦身，选择守住核心优势项目又在情理之中。

“未来数年，采埃孚的核心目标是强化运营能力、持续提升盈利水平并巩固财务稳定性。”今年10月，采埃孚集团CEO马蒂亚斯·米德莱希强调。

当国际Tier 1 们纷纷调整节奏，一场比拼耐力的竞争正式到来。