毫末智行为何“突然停摆”？东吴证券年中报告已有预兆

近日，自动驾驶独角兽毫末智行突然停摆令人错愕。今年无人配送行业成为资本追逐的风口，头部企业新石器、九识智能、白犀牛都完成了多轮融资，而毫末智行却倒在了行业春天到来之际。

东吴证券在今年6月份发布的无人物流专题报告中，将毫末智行视为无人配送行业的主要玩家之一。报告数据显示，截至2025年5月，毫末智行累计交付超1000台无人物流车。

报告指出，2025年国内无人物流车需求加速释放，车企订单呈爆发式增长，其中新石器无人车去年交付目标达到1.5万台，预计2026年还将继续增长2-3倍；九识智能全年交付目标在1万台。

该报告分析毫末智行时给出的评价是“双业务线，构建技术场景闭环”。毫末智行主要业务分别是乘用车辅助驾驶系统HPilot和末端物流自动配送车小魔驼系列，但最终毫末智行未能实现双轮驱动，反而是双轮空转。

回溯毫末智行发展轨迹，其核心症结并非技术滞后，2023年5月发布的第三代末端物流自动配送车小魔驼3.0配备L4级自动驾驶系统，搭载3颗固态激光雷达、7颗高清摄像头及360TOPS算力的自研域控制器。

问题出在市场策略上，毫末智行的小魔驼3.0定价89999元，率先将无人物流车的价格降至9万元以内。与此同时，毫末智行直到2024年才筹建新工厂，此前一直采用代工模式，导致硬件成本很难降得下来，交付越多赔得越多。

小魔驼3.0的交付量一直是个谜，东吴证券的报告显示，2024年和2025年，毫末智行都未明确公布无人物流车交付量。报告分析，毫末智行在2024年交付了约400台，预计2025年交付量能增至1000台。这样的交付量，显然无法构建起一个健康可持续的商业模式。

业内人士指出，毫末智行作为一家创业公司，研发能力和资金储备本就有限，还同时押注Robotaxi和Robovan两个场景，失败在所难免——乘用车自动驾驶需应对开放道路的复杂路况，强调高速行驶中的安全冗余与多目标决策能力；无人物流车则聚焦低速运行，核心诉求是成本控制与场景适配性，二者技术路径、研发重点完全不同，乘用车端的技术成果难以复用到物流车领域，结果就是“两头耗资源、两头难突破”的被动局面。

今年下半年以来，德赛西威、佑驾创新、上汽大通等企业纷纷杀入无人物流车领域，希望能够在风口抢占一席之地。从毫末智行的停摆来看，“造车”能力和自动驾驶能力都不是无人物流车的核心竞争力，成本控制、技术落地、量产交付和运维服务才是决定无人物流车能否“跑起来”的关键。

在新石器无人车的交付量突破万台规模，并连续单月盈利的情况下，资本与市场对无人物流车企业的要求已从“讲故事”转向“出业绩”，那些仅靠技术噱头却缺乏商业化闭环能力的玩家，必然会被行业快速淘汰。

更深层的启示在于，无人物流行业的竞争本质已升级为商业模式的升维竞赛。正如新石器创始人余恩源所言，行业的核心不是打价格战，而是通过软硬融合能力提供“体验最好、成本最低”的运力服务。

当L4级自动驾驶技术在载人场景仍陷瓶颈时，物流配送等垂类场景已成为技术落地的最佳试验场，但这要求企业精准匹配场景需求。对于后续入局者而言，毫末智行的停摆不是行业的终点，而是明确的警示：在无人配送的黄金时代，只有将技术优势转化为规模化、盈利性的服务能力，才能真正抓住风口。